Замещающие облигации: во что санкции превратили евробонды
Многие годы еврооблигации считались удобным и относительно безопасным финансовым инструментом для российских инвесторов, которые хотели получать доходность в иностранной валюте.
Но в 2022 году на фоне санкций до кредиторов перестали доходить выплаты от российских эмитентов в валюте «недружественных» стран.
Для того чтобы российские компании могли делать выплаты по своим обязательствам, доходность которых номинирована в иностранной валюте, и эти деньги доходили до конечного адресата, придумали новый инструмент — замещающие облигации.
Расскажу о том, что это такое, как они появились, кому могут быть интересны и где их можно купить.
Как и зачем возникли замещающие облигации
Начиная с февраля 2022 года Россия столкнулась с санкционным давлением со стороны «недружественных» стран и стала лидером по количеству наложенных на нее ограничений, сместив с первого места Иран.
Особенно сильный удар был нанесен по финансовому сектору и крупным российским компаниям, которые работали на глобальном рынке. Национальный расчетный депозитарий подпал под санкции Евросоюза, и его клиенты потеряли возможность торговать иностранными ценными бумагами и получать по ним купоны и дивиденды.
Российский бизнес столкнулся с парадоксальной ситуацией: у компании есть деньги, чтобы обслуживать свой долг, номинированный в иностранной валюте, но доставить их до инвесторов не получается, даже если кредитор сам находится в России, — деньги оседают на счетах структур-посредников из «недружественных» стран.
В июле 2022 года вышел новый федеральный закон № 292-ФЗ , который разрешил российским компаниям выпускать замещающие облигации, чтобы решить проблему с платежами по еврооблигациям. Кроме того, российские компании теперь могут размещать ценные бумаги по упрощенной схеме без регистрации нового проспекта, что значительно снижает бюрократические издержки.
Изначально закон предусматривал, что заемщики из России смогут размещать облигации на замену евробондам до конца текущего года. Но Минэкономразвития предложило продлить срок еще на год — до 31 декабря 2023 года, хотя пока решение не принято.
Что собой представляют замещающие облигации
Название «замещающие облигации» говорит само за себя: суть нового инструмента состоит в том, чтобы заменить еврооблигации, выплаты по которым оказались под угрозой из-за санкций.
Замещающие облигации — это долговые бумаги российских эмитентов, выпущенные по российскому праву, чтобы у инвесторов была возможность заменить на них свои еврооблигации, подпавшие под ограничения со стороны «недружественных» стран. Это решение позволяет фактически свести на нет санкционные риски, потому что такие облигации обращаются внутри российской инфраструктуры.
Чтобы замена была равноценной, основные параметры новых ценных бумаг должны быть аналогичны параметрам еврооблигаций, которые они призваны заместить. То есть инвесторы получают облигации с тем же сроком погашения, купонным расписанием, номинальной стоимостью и размером дохода. Но есть и существенное отличие: выплаты инвесторам будут осуществляться в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты.
Кроме того, могут отличаться другие параметры: условия досрочного погашения, поручительство и уровень квалификации инвесторов, которым доступен данный инструмент. Вероятно, большинство выпусков смогут приобрести даже неквалифицированные инвесторы, но параметры и условия каждого конкретного выпуска стоит изучить отдельно.
Как получить замещающие облигации
Существует два способа приобретения замещающих облигаций.
Заменить на них свои замороженные ценные бумаги. Доступно только для владельцев еврооблигаций соответствующего выпуска. Если эмитент выпускает облигации на замену заблокированным, то в большинстве случаев они автоматически поступают на счет инвестора, а оплата обеспечивается заблокированными ценными бумагами. Но инвестору стоит уточнить информацию по конкретному выпуску у своего брокера или депозитария: возможно, потребуются дополнительные действия, чтобы бумаги зачислили на брокерский счет.
Купить на рынке. Российским инвесторам большинство выпусков замещающих облигаций доступно на Московской бирже. Минимальный лот для покупки — 1000 долларов, евро или фунтов. Торговать новым инструментом можно через своего брокера, воспользовавшись торговым терминалом, мобильным приложением или через подачу торгового поручения по телефону.
Замещающие облигации каких компаний уже можно приобрести
Список эмитентов, которые воспользовались своим правом выпустить облигации на замену евробондам, пока относительно невелик.
«Газпром». Компания одной из первых воспользовалась возможностью заместить свои еврооблигации локальными аналогами. В перспективе компания планирует заменить все выпуски еврооблигаций аналогами с рублевыми выплатами.
В 2022 году под замещение подпали десять выпусков: пять в долларах, четыре в евро и один в фунтах стерлингов. В январе 2023 года — два выпуска «вечных» (без конкретного срока погашения) евробондов в долларах и евро. Информацию о новых выпусках замещающих облигаций можно посмотреть на сайте эмитента.
«Лукойл». Объявил о замене сразу пяти выпусков еврооблигаций, номинированных в долларах со сроком погашения от 2023 до 2031 года. Подробную информацию о замещаемых еврооблигациях можно изучить на официальном сайте компании.
«Совкомфлот». Пока компания объявила о замещении двух выпусков со сроком погашения в 2023 и в 2028 годах. Параметры текущих выпусков и новости относительно новых размещений можно найти на официальном сайте компании в разделе «Пресс-центр».
ПИК. У холдинга был всего один выпуск еврооблигаций со сроком погашения в 2026 году. Именно его компания решила заменить, о чем сообщила на сайте раскрытия информации.
Если у вас есть заблокированные еврооблигации, то есть смысл следить за сайтом эмитента: скорее всего, именно там разместят подробную информацию о замене замороженных активов на локальные облигации с такими же параметрами.
Плюсы и минусы замещающих облигаций
Замещающие облигации появились на отечественном рынке не от хорошей жизни, а как ответ на санкции, которые мешали инвесторам получать выплаты от российских компаний.
Пока предполагается, что эмитенты смогут замещать свои выпуски еврооблигаций до конца 2023 года, но срок могут продлить, если сохранятся основные инфраструктурные риски. У нового инструмента есть свои преимущества и недостатки.
Плюсы для российских инвесторов такие.
Разморозка активов. Можно заменить заблокированные за рубежом ценные бумаги российскими аналогами и снова получать выплаты.
Нет санкционного риска. «Недружественные» страны не могут наложить ограничения, поскольку замещающие облигации локальны, то есть не выходят за рамки отечественной инфраструктуры.
Доходность в иностранной валюте. Позволяют инвестировать в ценные бумаги, которые дают доходность, рассчитанную в валютах «недружественных» стран.
Налоговые льготы. Инвесторы, которые будут держать ценную бумагу три года с момента покупки, смогут воспользоваться налоговым вычетом с валютной переоценки.
Легко купить и продать. Для того чтобы торговать замещающими облигациями, достаточно иметь доступ к Московской бирже.
Минусы тоже есть.
Валюта платежа. Доходность облигаций рассчитывается в валюте, но выплаты на счет инвестора все равно будут приходить в рублях.
Нестабильность курса. Волатильность курса будет напрямую влиять на итоговую сумму выплат. Кроме того, в теории ЦБ может занижать или завышать курс относительно «справедливого», что также будет влиять на реальную доходность.
Сумма входа. Замещающие облигации будут доступны далеко не каждому: номинальная стоимость одного лота — от 1000 долларов, евро или фунтов стерлингов. Впрочем, такие же расценки были и для еврооблигаций.
Небольшой выбор. Пока на российском рынке очень мало компаний, которые воспользовались новой возможностью заменить свои еврооблигации. Но, вероятно, в ближайший год список таких эмитентов будет расти.
Низкая ликвидность. По сравнению с еврооблигациями, которые торговались на глобальном рынке и были доступны для покупки широкому кругу инвесторов, замещающие облигации — это локальная история. Поэтому могут возникнуть проблемы с тем, чтобы найти справедливую цену в стакане.
Принудительное замещение
Еще в конце 2022 года президенту направили предложение сделать замещение еврооблигаций обязательным для всех российских компаний, независимо от места учета долговых бумаг. Предполагалось, что подобная мера позволит обеспечить единые и равноправные условия для всех инвесторов, снизив инфраструктурные риски переводов через международные расчетно-клиринговые системы.
22 мая 2023 года соответствующий указ президента появился на официальном интернет-портале правовой информации. Согласно документу российские юридические лица, имеющие обязательства по еврооблигациям, будут должны до 1 января 2024 года разместить замещающие облигации. Те эмитенты, что уже имеют выпуски замещающих облигаций, могут осуществлять дополнительные выпуски таких ценных бумаг неограниченное число раз. При этом объем выпуска должен быть равен объему выпуска еврооблигаций, которые замещаются.
Еврооблигации со сроком погашения после 1 января 2024 года имеют такие эмитенты, как Сбербанк, ВТБ, «Газпром», НЛМК, «Алроса», ТМК, «Норникель», «Фосагро» и другие.
Если компания по каким-то причинам не хочет замещать евробонды, ей придется исполнить свои обязательства по этим бумагам до конца года. Кроме того, разрешение не замещать еврооблигации может выдаваться специальной Правительственной комиссией в особых случаях.
В целом, обязательный перевод евробондов в российские аналоги подтолкнет к действию эмитентов, которые пока не решили, в какой форме исполнять обязательства. Также предлагаемая мера будет способствовать притоку ликвидности на российский рынок, который сильно пострадал в 2022 году из-за санкций.
Что в итоге
Замещающие облигации — это своеобразный гибрид еврооблигаций и рублевых корпоративных облигаций, который появился как ответ на внешние ограничения. Российские компании искали возможность исполнить свои обязательства перед инвесторами, а в результате получился самостоятельный инвестиционный продукт, который подойдет тем, кто хочет иметь доходность в валюте «недружественных» стран, но без санкционных рисков.
Безопасность таких вложений в большей степени зависит от финансовой устойчивости конкретного эмитента-заемщика. Поэтому стоит изучить финансовые результаты бизнеса с учетом текущей доходности на рынке, прежде чем принимать решения о покупке того или иного выпуска замещающих облигаций.
Судя по всему, в ближайший год жесткие санкции против России продолжат действовать и серьезные инфраструктурные риски никуда не уйдут, а значит, будет расти и список компаний, которые замещают свои облигации локальными аналогами.
Весьма вероятно, что в итоге практически все эмитенты перейдут на новый продукт. Более того, если он подтвердит свою популярность и эффективность, могут появляться совершенно новые выпуски, обещающие доходность в валюте «недружественных» стран, но уже без привязки к замороженным еврооблигациям.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.
ОБЗОР РОССИЙСКОГО
РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ
«Замещающие облигации – это перспективный инструмент для российского рынка благодаря защищенности от независящих от компаний и инвесторов факторов внешней инфраструктуры, российскому праву, размещению и обращению полностью в российской инфраструктуре, доступности участия в обмене для всех участников»
ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ ВЫПУСКА ЗАМЕЩАЮЩИХ ОБЛИГАЦИЙ
В данной статье представлена информация о новом для российского рынка инструменте (замещающие облигации), динамике развития рынка замещающих облигаций, преимуществах и вызовах выпуска замещающих облигаций для эмитентов и инвесторов.
1. Описание нового для российского рынка инструмента – замещающих облигаций
ОБЗОР РОССИЙСКОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ
Возможность выпуска замещающих облигаций для обмена на еврооблигации появилась у российских заемщиков в июле 2022 г. после принятия Указа Президента №430 от 05.07.2022 г. (далее – «Указ») на фоне введенных ограничений ЕС в отношении НКО АО НРД (далее – «НРД») и блокировки иностранными клиринговыми системами платежей в адрес российских держателей.
Указ предписывает российским компаниям, имеющим в обращении еврооблигации, обеспечить исполнение обязательств перед держателями, учет прав которых ведется в российских депозитариях, либо путем передачи денежных средств в порядке, определенном Советом директоров Банка России, либо путем передачи российских замещающих облигаций в обмен на еврооблигации.
Несмотря на то, что многие российские заемщики применяют вариант исполнения Указа путем осуществления прямых выплат денежных средств держателям еврооблигаций в рублях через НРД, ряд эмитентов выбрали замещающие облигации для сохранения возможности бесперебойного обслуживания своих бумаг в российской инфраструктуре и создания нового торгуемого инструмента взамен еврооблигаций.
Замещающие облигации имеют аналогичные с обмениваемыми еврооблигациями условия по размеру дохода и срокам выплаты такого дохода, сроку погашения и номинальной стоимости. Выплаты дохода по замещающим облигациям проводятся в рублях по курсу Банка России на дату платежа.
Полные параметры выпуска и условия размещения замещающих облигаций указываются в эмиссионной документации: решении о выпуске, оферте и Документе, содержащем условия размещения. В соответствии с положениями Федерального закона от 14.07.2022 N 292-ФЗ регистрация проспекта не требуется.
Обмен еврооблигаций, права на которые учитываются российскими депозитариями, на замещающие облигации проводится в соотношении 1 к 1 без использования денежных расчетов. Замещающие облигации включают накопленный на дату размещения НКД по еврооблигациям.
Принять участие в размещении замещающих облигаций могут держатели еврооблигаций с хранением бумаг в российских депозитариях, что соответствует предписаниям Указа. Обычно размещение проводится в двух форматах – биржевом и внебиржевом. После размещения облигации обращаются на Московской бирже и внебиржевом рынке. В дополнение к торгам с расчетами в российских рублях есть возможность проведения сделок в долларах США на Московской бирже по замещающим облигациям ООО «Газпром Капитал».
2. Динамика развития рынка замещающих облигаций
По состоянию на 19 января 2023 г. объем рынка замещающих облигаций составил 536 млрд. рублей ($7,8 млрд в эквиваленте) в различных валютах и включает 20 размещенных выпусков 6 эмитентов: ООО «Газпром Капитал», ПАО «Лукойл», АО «ХК «Металлоинвест», ПАО «Совкомфлот», ПАО «ММК» и ООО «Борец Капитал».
Топ-6 еврооблигаций на Мосбирже, или как обеспечить себе доход в иностранной валюте
Что такое замещающие облигации и как их найти.
Еврооблигации от Минфина
«Сегежа Групп»
Сегежа Групп 003P-01R
«Металлоинвест»
ХК МЕТАЛЛОИНВЕСТ 001P-02
«Полюс»
Настоящая цель эмбарго на российское золото.
Еврооблигации на Мосбирже — альтернатива валютным вкладам
Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»
Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий
Откройте счёт с тарифом «Всё включено» за 5 минут, не посещая офис.
проект «Открытие Инвестиции»
Открыть брокерский счёт
Тренировка на учебном счёте
Об «Открытие Инвестиции»
Москва, ул. Летниковская,
д. 2, стр. 4
8 800 500 99 66
Согласие на обработку персональных данных
Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+
АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 (без ограничения срока действия).
ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.
9% в валюте: что такое замещающие облигации и нужно ли их покупать?
Замещающие облигации – это облигации, которые заменяют собой еврооблигации российских компаний. На данный момент на Московской бирже торгуется около 10 выпусков замещающих облигаций, в таблице показаны актуальные доходности по состоянию на 17 ноября.
Ответы на вопросы по замещающим облигациям:
1) Каким образом происходит замещение?
Еврооблигация должна учитываться у российского брокера/управляющей компании. Клиент/УК подаёт поручение на обмен, еврооблигация списывается, вместо неё зачисляется российская замещающая облигация. По характеристикам она такая же: номинал в первоначальной валюте, срок до погашения, размер купона и т.д. Но выплаты будут в рублях по курсу валюты Банка России на дату выплаты.
2) Для чего это делается?
Выплаты по еврооблигациям раньше делались через европейский Евроклир и далее спускались по цепочке до конечного клиента в России. Так как Евроклир такие платежи не проводит, у эмитента еврооблигации нет возможности расплатиться с держателями еврооблигации в России.
Чтобы расплатиться с российскими держателями, были придуманы замещающие облигации. Так как замещающая облигация выпускается в России, выплаты идут через российские депозитарии, в рублях – нет никаких санкционных/инфраструктурных рисков блокировок.
3) Зачем Газпрому и другим эмитентам нужны эти замещающие облигации?
Механизм замещающих облигаций позволяет исключить недружественный Евроклир из цепочки учета владельцев этих облигаций. Также это нужно, чтобы расплатиться по уже существующим долгам и сохранить репутацию. Если компании не будут выпускать замещающие облигации и не расплатятся с российскими инвесторами, они не смогут в будущем привлекать капитал – им не будут доверять инвесторы.
4) Что происходит со старой еврооблигацией после замещения?
Она списывается со счета клиента. Старая еврооблигация как бы используется для покупки новой замещающей облигации.
5) Что делать с замещающей облигацией, которую я получил вместо старой еврооблигации?
Удерживать до погашения, чтобы получать купон и погашение в конце срока. Или продать на бирже в любой торговый день – замещающие облигации торгуются на Московской бирже в рублях.
6) Можно ли просто купить замещающую облигацию, если у меня не было первоначальной еврооблигации?
Да, после замещения они свободно торгуются на Московской бирже. Можно купить замещающие облигации Газпрома, ЛУКОЙЛа, ПИК и других компаний с доходностью до 9% в долларах, евро, фунтах стерлингов. Выплата купонов и погашение будут по курсу валюты Банка России на дату выплаты.
7) Какие есть риски у замещающих облигаций?
Главный риск – валютный. Хотя рубль сильно укрепился к доллару и евро в последние полгода, будущую динамику курса сложно спрогнозировать. Если будущий курс валюты замещающей облигации станет ниже, инвестор получит убыток от отрицательной валютной переоценки. И наоборот: если будущий курс рубля будет ослабевать, инвестор получит доход от положительной валютной переоценки.
Автор: Михаил Емец, финансовый консультант и автор подкаста «Инвестиции для людей»